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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　思格新能于4月8日启动全球发售
，预计于4月16日在港交所挂牌交易 。本次IPO采用定价发行，发行价格为324.20港元/股 ，基础发行股数约为1357万股
，对应基础发行规模约为44.0亿港元；绿鞋后发行股数约为1561万股，对应绿鞋后发行规模约为50.6亿港元 ，为2026年至今港股发行规模最大的非A to H上市项目
。

　　公司作为全球可堆叠分布式光储一体机龙头
，凭借爆发式增长获顶级资本扎堆认购，但成立仅四年 、业绩可持续性
、估值合理性、单一产品依赖及巨头竞争等问题 ，亦成为市场热议焦点。

　　本次IPO共引入19家基石投资者，合计认购金额近2.8亿美元
，占基础发行规模的49.8% 。这一比例在近期港股IPO中处于高位水平，为本次发行提供了坚实的订单支撑与市场信心
。从结构来看 ，基石阵容呈现国际化 、专业化
、多元化特征
，覆盖国际主权基金、全球顶级资管 、一线私募及产业与长线资金：

　　国际资本方面，淡马锡间接子公司Aranda出资3300万美元领衔；高盛资产管理
、瑞银资产管理各投资2100万美元 ，法国巴黎银行旗下AXAIM投资1500万美元
，彰显全球主流机构对公司赛道与成长性的认可。

　　中资私募阵营同样亮眼，高瓴资本通过两个主体合计投资2100万美元；源峰基金、景林资产 、高毅资产
、博裕资本等国内头部私募亦悉数参与 。

　　此外 ，上海陆家嘴、欧力士 、正大机器人、太平洋保险
、工银理财等产业资本与长期资金同步入局
，进一步优化基石结构
。

　　这支高质量且高度多元化的基石阵容，不仅锁定近半数发行规模 ，也向市场传递出专业机构对思格新能源短期增长确定性、细分赛道龙头地位及长期价值的一致认可。

　　业绩层面
，思格新能源交出了一份指数级爆发式增长的答卷 。公司2022年5月成立，2023年正式进入商业化落地阶段 ，随即开启跨越式成长
。2023年至2025年，公司营业收入分别为5830万元 、13.30亿元
、90.01亿元
，两年间增长超150倍；净利润由2023年亏损3.73亿元，迅速实现扭亏为盈 ，2024年盈利0.84亿元
，2025年大幅攀升至29.19亿元，在极短时间内完成从投入期到规模化盈利的完整闭环。同期毛利率持续改善 ，从2023年的31.3%提升至2024年的46.9%
，2025年进一步升至50.1%，规模效应、产品结构优化与供应链效率提升共同推动盈利能力持续上行 。

　　根据弗若斯特沙利文数据 ，按2024年出货量计算
，思格新能源在全球可堆叠分布式光储一体机市场份额达28.6%，位居全球第一 ，在细分赛道形成显著领先优势。2026年前两个月
，公司核心产品销量同比增长314.3%，在手订单规模同比增长520.4% ，高增长势头持续强化
。

　　对比港股市场大量长期亏损 、盈利模式不清晰
、增长路径不确定的新股与已上市企业，思格新能源在成立仅三年时间内便实现收入指数级增长、利润快速转正 、规模与毛利率同步提升
，形成清晰可验证
、可复制、可扩张的商业模式，这种短周期 、高确定性
、强兑现度的成长曲线 ，在当前港股市场中具备极强稀缺性与吸引力。

　　按本次发行价测算
，思格新能源上市后总市值约800亿港元，对应2025年业绩的静态市盈率为24.6倍 。市场直观认为这一估值水平偏高 ，核心原因是其PE显著高于行业龙头阳光电源（对应2025年业绩静态市盈率19.6倍）
。但需要明确的是
，阳光电源近期因2025年第四季度盈利水平不及市场预期，市值已出现约20%的回调 ，其当前估值已包含明显的业绩悲观预期
，与思格新能源处于完全不同的业绩周期与市场预期阶段，不具备直接可比性。

　　更关键的是 ，公司虽与图示可比公司同属储能赛道
，但无论从市场定位、产品形态还是应用场景来看，均非思格新能源的直接竞争对手：阳光电源 、德业股份、锦浪科技以集中式/分布式光伏逆变器
、大型储能系统为主 ，艾罗能源、派能科技聚焦户用储能电池与传统储能系统，而思格新能源深耕的可堆叠分布式光储一体机
，是户用储能领域的全新细分赛道，主打模块化 、一体化
、高集成度的消费级产品 ，与传统储能企业的产品定位、目标客群 、竞争格局存在本质差异 。

　　这种赛道差异直接体现在增长维度上：思格新能源凭借细分赛道的先发优势
，实现了成立仅四年
、两年收入增长超150倍、净利润快速扭亏为盈的爆发式成长，增速远高于传统储能赛道企业
。正是这种细分赛道的稀缺性 、远高于行业平均的超高增速
、清晰可验证的盈利路径 ，支撑了公司当前的估值水平。即便PE略高于阳光电源等传统储能龙头
，也因赛道、产品 、增长的本质差异，不具备直接可比性 ，公司在自身细分领域的估值仍具备合理性与投资性价比 。

　　尽管公司中短期增长确定性较高
，当前估值也未因高速增长出现过度溢价，但从长期发展维度看 ，思格新能源仍面临多重需要持续关注的潜在风险
。

　　第一
，单一产品依赖度极高，收入结构脆弱。2023至2025年 ，公司旗舰产品SigenStor收入占比分别高达96.4%
、90.6%、92.9%，连续三年维持在90%以上
，几乎以单一产品支撑全部营收 。尽管公司在2025年已推出面向工商业场景的SigenStack储能系统及专用逆变器，但新产品收入贡献尚低 ，短期内难以改变高度依赖SigenStor的格局
。若未来出现产品价格战 、终端需求放缓、海外政策变动或产品竞争力被赶超
，将直接对公司收入
、毛利与盈利造成显著冲击。

　　第二，行业巨头潜在入局 ，竞争格局面临重构压力 。可堆叠分布式光储一体机赛道具备高毛利、高增长 、全球化等突出优势。特斯拉
、宁德时代、阳光电源等行业巨头在储能 、逆变器
、动力电池、能源管理系统等领域具备深厚积累
，在品牌 、资金
、供应链规模、渠道覆盖与研发投入上具备碾压级优势
。一旦上述巨头加速推出同类模块化 、可堆叠光储一体机产品，凭借成本与渠道优势快速下沉 ，思格新能源的全球第一份额将面临直接挑战
，行业竞争格局可能在短期内快速恶化，公司的成长确定性与毛利率水平均可能受到明显压制。