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　　当退出变得可预期 ，VC/PE行业的信心修复开始提速 。

　　经历2021年减持高点后
，VC/PE机构A股减持退出连续三年回落
。到2025年，这一局面终于出现明显变化。

　　此前几年 ，受资本市场波动 、IPO节奏收紧等因素影响，VC/PE机构退出规模持续收缩 。而自2024年下半年起
，随着宏观政策逐步发力、市场活跃度回升，加上核心资产估值修复 ，减持退出开始出现回暖。

　　LP投顾最新报告显示
，2020—2025年，1279家VC/PE机构在A股累计减持退出金额近7200亿元 ，减持退出笔数逾18000笔
，涉及1563家上市公司
。其中，2025年全年VC/PE机构减持退出总金额大幅回升至1087.57亿元 ，较2024年的457.60亿元同比激增137.67%
，重回千亿级常态化减持规模。

　　将前述数字用图表呈现，是一个明显的“V型反转 ” 。“退出端的‘V型反转’ ，对行业信心的修复作用非常明显
，尤其是对LP出资信心的提振
。
”LP投顾创始人国立波告诉21世纪经济报道记者，从历史数据看 ，减持退出活跃的年份，往往对应LP出资活跃度的提升
，二者之间存在显著正相关关系。

　　退出端修复提振LP信心

　　VC/PE行业退出端的修复，成为市场回暖的又一重要体现 。

　　IPO及后续减持不仅意味着股权投资闭环的完成 ，更关系着“募
、投、管 、退”良性循环的实现
。尤其在募资端仍然承压的当下
，退出效率的重要性进一步放大。

　　具体而言，对LP来说 ，是否能够通过退出完成落袋为安
，直接影响他们的后续出资决策；从GP角度，退出能力成为评价其基金投资运营能力的重要指标 。正因如此 ，近年行业逻辑从曾经的“重投轻退 ”转向了“以退定投
、投退并重
”
。

　　随着流动性环境改善以及核心资产估值回升
，VC/PE机构迎来较为有利的退出窗口。从更宏观的视角看，A股IPO及随后的二级市场减持并非只是市场交易动作 ，更成为连接资本与创新体系的重要枢纽 。

　　一方面
，合规、有序的减持退出为LP们兑现了实质回报，“真金白银”的DPI显著提升 ，有助于增强出资人信心，并推动形成“优质退出反哺前端募资 ”的良性循环
。

　　另一方面
，退出端的回暖正在与国家战略导向形成共振。优质项目通过资本市场实现价值验证，将进一步引导资金流向半导体 、高端制造
、生物医药等关键领域 ，从而推动科技创新与资本市场之间形成更高质量的协同 。

　　“相比之下
，IPO仍是当前最具流动性和收益效应的退出方式。
”国立波补充表示，2025年并购退出和S交易也均呈现增长态势 ，但整体占比仍相对有限
，对缓解行业退出压力的作用尚不明显
。

　　不过，他也指出 ，市场各方都在加快拓展多元化退出路径
，包括港股上市、并购交易 、S基金以及资产包处置等方式，LP与GP整体均持积极态度 ，“相关交易正在持续推进”。

　　行业出清与结构重塑同步

　　与退出端回暖相对应
，VC/PE行业内部的结构调整亦在持续深化 。

　　中基协数据显示，截至2025年末 ，存续私募股权
、创业投资基金管理人数量为11523家
。存续私募股权投资基金29820只，存续规模11.19万亿元；存续创业投资基金27342只
，存续规模3.58万亿元。

　　与2024年底相比，存续私募股权、创业投资基金管理人数量同比下降4.6% 。其中 ，私募股权投资基金数量减少1.5%
，但规模增长2.3%；创业投资基金数量增长8.8%，规模增长6.5%
。

　　基金管理人数量下降 ，反映出行业出清持续
，尾部及中小机构陆续退出市场。私募股权投资基金数量下降但规模上升 、创业投资基金实现数量与规模的双增长，意味着资金向头部机构集中
、向“投早、投小 ”领域涌入 。

　　值得注意的是 ，在“严把入口关”的常态化监管与资本市场流动性结构性修复背景下
，具备优质资产甄别能力和精细化退出管理能力的机构，正在新一轮竞争中占据更有利位置
。

　　“管理人出清仍在持续 ，已从高峰期约1.5万家下降至目前约1.1万家
，未来仍有可能进一步降至1万家以下。
”国立波分析说，PE/VC行业分化还在加剧 ，头部机构优势愈发凸显，部分缺乏清晰定位或核心能力的中小机构将面临更大压力 。他也观察到
，“降本增效已成为行业普遍选择，不少机构仍在调整投资策略与团队规模
。”

　　行业修复初现 ，回暖仍待巩固

　　从政策层面看
，对创业投资的支持力度还在持续加大。

　　“十五五 ”规划纲要提出培育壮大新兴产业和未来产业，强调提升国家创新体系整体效能 。政府工作报告亦明确提出“大力发展创业投资 、天使投资
” ，并强调高效用好国家创业投资引导基金
，推动政府投资基金更好发挥耐心资本作用。

　　在政策引导与市场环境改善的共同作用下，VC/PE行业逐步走出持续数年的调整周期
。一方面 ，政策明确战略性新兴产业与未来产业的发展方向
，为创投行业提供了清晰的投资主线；另一方面，围绕退出端的制度与工具不断完善 ，行业流动性问题将得到进一步缓解。

　　从更深层次看
，当前创投行业的变化，也折射出地方发展模式的转型 。

　　近年来 ，地方从依赖“土地财政”转向“股权财政 ”，各地以政府投资基金等方式撬动社会资本
，推动产业升级与科技创新
。如今这一发展范式的转变还在加速发生。

　　不过，如何有效引入社会资本 ，仍是当前面临的核心难点 。“目前国资出资占比已接近80%
，社会资本参与度仍然偏低
。
”国立波认为，接下来如何通过机制设计提升不同LP之间的利益一致性 ，从而吸引更多市场化资金参与
，将成为行业进一步发展的关键。

　　从长期来看，随着退出机制逐步顺畅、资本配置效率不断提升 ，以及政策体系持续完善
，VC/PE行业已迈入以结构优化与质量提升为核心的新阶段 。

　　在这一过程中，退出端的变化 ，或将继续成为观察行业景气度的关键变量
。

　　（作者：赵娜 编辑：姜诗蔷
，巫燕玲）