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　　来源：证券之星

　　现制茶饮头部企业正步入分化发展的关键阶段。一方面 ，沪上阿姨 、古茗等新茶饮品牌持续推进规模扩张与市场下沉；另一方面
，曾被誉为“新茶饮第一股
”的奈雪的茶（2150.HK）在2025年首次出现门店收缩
。据奈雪的茶近日披露的2025年业绩公告，公司全年门店净减少152家 ，受此影响
，实现营收43.31亿元，同比下滑12%。

　　现制茶饮行业的发展重心 ，已从单纯的规模扩张转向“精耕细作”
，探索第二增长曲线逐渐成为业内共识 。证券之星注意到，奈雪的茶在长期坚持直营模式后 ，于2023年首度开放加盟，但整体推进较为缓慢
，对业绩的贡献也相对有限
。此外，曾被寄予厚望的瓶装饮料业务一度处于亏损状态 ，收入表现同样未达预期。

　　01． 门店收缩
，盈利仍亏损

　　门店调整是导致奈雪的茶在2025年营收承压的重要原因之一 。

　　截至2025年末，奈雪的茶门店总数降至1646家 ，较上年净减少152家
。其中
，作为门店主力的直营店数量收缩至1288家，全年净减少165家；加盟店虽略有增长 ，但未能抵消直营店的缩减幅度。这也是公司自2021年披露年报以来
，首次出现年度门店总数净减少 。奈雪的茶解释称，主要是对大部分表现不及预期门店采取的优化手段 ，并计划于2026年完成剩余门店的优化
。这也意味着
，公司门店数量在2026年仍将短期承压。

　　与之形成对比的，是古茗
、沪上阿姨等头部企业在2025年继续高歌猛进 。2025年 ，古茗实现营收129.14亿元，同比增长46.9%
，门店总数达到13554家，净增3640家；沪上阿姨同样首次突破万店门槛 ，门店总数达11449家
，营收同比增长36.0%至44.66亿元
。

　　头部企业门店扩张的“两极分化 ”，背后折射出的是运营模式与市场定位的根本分野。

　　证券之星注意到 ，奈雪的茶长期奉行直营为主的“重资产
”模式
，截至2025年末，公司直营门店占比超过78% 。直营模式虽有利于品控与品牌体验的统一 ，但每家门店均需承担高昂的租金、装修 、设备及人力成本。而当单店盈利模型承压时
，这些固定成本便成为拖累业绩的沉重负担，限制了公司的扩张弹性
。反观运营加盟模式的古茗
、沪上阿姨等新茶饮品牌 ，该模式将开店成本与运营风险有效转移至加盟商端
，公司自身则聚焦于品牌输出与供应链服务。

　　此外，奈雪的茶早年以“茶饮+软欧包”的高端定位切入市场 ，客单价曾高达40元以上，门店布局亦重点聚焦一线及新一线城市 。然而
，随着行业竞争加剧与消费环境变化，奈雪的茶被迫加入价格战 ，直营店客单价从2021年的41.6元降至2025年的24.4元
。虽然降价策略换来单店日均订单量15.7%的增长
，却也稀释了多年经营的高端形象。

　　从门店优化结构看，2025年关闭的直营店中 ，一线及新一线城市合计达111家
，占比67.27%，这些曾是品牌核心腹地的区域 ，恰恰是成本压力最大、消费分流最剧烈的市场 。

　　整体来看
，2025年，奈雪的茶虽通过门店优化将经调整净亏损从9.19亿元大幅收窄至2.4亿元 ，减亏幅度达73.8%
，但盈利压力仍大
。

　　02． 副业难增长，加盟难起量

　　从产品表现看 ，2025年奈雪的茶的现制茶饮品类实现收入33.52亿元，收入与上年同期基本持平
，然而公司第二大板块——烘焙产品的收入却较上年同期下滑33.33%至3.52亿元。

　　烘焙产品自奈雪的茶创立之初便占据重要位置，但自2022年以来表现持续不及预期 ，收入连年负增长
，从2021年的9.4亿元降至2025年的3.52亿元 。证券之星梳理发现，该品类业绩下滑受多重因素影响：门店网络优化调整 ，大量配置烘焙区的大店被关闭；现制烘焙模式导致人力与租金成本高企
，毛利率远低于茶饮；加之平价烘焙品牌分流客群，外部竞争加剧
。

　　值得一提的是 ，2024年
，奈雪的茶创始人彭心曾表示，2025年烘焙将与茶饮处于同等重要位置。尽管公司全年推出了54款烘焙产品 ，但仍难阻烘焙产品收入下滑颓势 。

　　公司另一被寄予厚望的瓶装饮料在2025年同样承压
，该品类实现收入1.79亿元，同比下滑约38.91%
。这一板块曾被视为奈雪的茶拓展零售渠道的重要尝试 ，但在诸多饮料巨头主导的货架市场中，其产品难以有效突围。公司管理层在2025年中期业绩会上坦言
，瓶装饮料业务“一直挺拉后腿的，每年亏损严重 ” ，并宣布重启瓶装战略
，转向与山姆等大型平台共创模式，开发短保质期 、健康属性的差异化产品 。从最新进展看 ，该业务在2025年8月已实现盈亏平衡
，但全年维度看仍未摆脱经营压力。

　　在副业增长乏力的背景下，奈雪的茶也将目光转向了加盟模式
。2023年7月 ，公司正式开放加盟
，试图通过轻资产扩张打开增量空间。然而两年过去，加盟业务推进缓慢 。

　　截至2025年末 ，奈雪的茶加盟店数量为358家
，占门店总数的比重不足22%，全年仅净增13家 ，扩张速度明显慢于同行
。从收入结构看，公司仍以直营店为主
，加盟业务短期内尚难成为业绩支柱。与古茗
、沪上阿姨、蜜雪冰城等加盟主导的品牌相比，奈雪的茶较高的初期投资门槛 、严格的选址标准以及对供应链管控的高要求 ，在一定程度上制约了加盟商的扩张意愿 。公司在业绩公告中称
，随着加盟业务的持续拓展，将在合适的时机为市场提供更多关于加盟业务的财务表现
。

　　截至2025年末 ，奈雪的茶手握现金及存款合计26.58亿元。对于一家市值缩水的上市公司而言
，这笔资金是维持市场信心的底线支撑 。然而，资本市场关注的不仅是账上现金 ，更是现金的使用效率与回报预期
。关店减亏的故事已在2025年兑现
，但增长的故事尚未讲清。当加盟扩张难以起量
、瓶装业务尚在盈亏线挣扎、烘焙品类收入持续萎缩，奈雪的茶需要向投资者证明：调整之后 ，增长从何而来？（本文首发证券之星
，作者|吴凡）

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